非息收入有望保持高速增长,贷款投向继续支持小微领域。
    近年来公司非息收入保持高速增长,14年前三季度手续费及佣金净收入同比增长73%,其中投行业务增长迅速。我们认为得益于集团支持和交叉销售,未来投行及信用卡业务将继续支撑非息收入保持高速增长。受风险管理因素等制约,我们预计15年公司贷款增速将基本保持稳定,贷款结构方面将继续支持中小微贷款的投放。
    预计息差仍处下行趋势,高收益贷款结构或助缓解压力。
    我们预计14年降息及未来可能的降息,将使公司净息差持续面临缩窄压力。
    但近年来公司贷款结构持续向小微贷款等高收益业务调整,并向贷贷平安、新一贷等高收益产品倾斜;14年上半年贷款收益率7.51%,居上市银行首位,反映了公司较高的贷款定价能力。我们分析公司较强的定价能力和高收益业务发展,将有利于缓解息差缩窄压力。
    资产质量压力仍在,信贷成本或将进一步上升。
    我们预计公司不良生成压力仍较大(14年年中逾期贷款较年初增长40%),但预计本轮降息将一定程度上缓解资产质量压力。14年三季度公司拨贷比为1.89%,较监管指标仍有差距,我们预计公司信贷成本或进一步提高。
    估值:目标价16.64元,重申“买入”评级。
    我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。
    我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至13.2%,得到目标PB1.28X,目标价16.64元,对应15年PE为8.4X。