投资要点
    平安银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入465.8亿元,同比增长34.2%,其中利息净收入311.2亿元,同比增长26.5%,归属母公司净利润115.9亿元,同比增长14.8%。每股收益0.84元。
    平安银行的业绩基本符合市场预期。收入上利息收入继续呈现由规模(日均YoY16.9%)和定价(NIM同比+21bps)驱动的高增长态势,而非息收入在咨询顾问、委托代理和理财等业务翻倍增长的拉动下,同比增速进一步提升至76.6%。
    从资产负债结构上看,公司年内主要资产负债大类配比基本保持稳定,上半年NIM(2.71)高位平稳。公司成本收入比在分支机构积极增长的背景下逐季下行至32.2%,未来一段时间仍有压缩空间。
    新业务方面,贷贷平安业务卡用户数保持稳定增长,贷款余额增速高位缓慢下行,贷款平均利率为15.73%,不良率1.97%。我们预计此类高定价业务中期内是公司重点发展方向,对资产定价将起到非常积极的拉动作用,但我们也观察到近期不良有所波动,未来需观察信用成本的变动。
    资产质量方面,报告期末不良率为1.32%,较上季度上行了15bps;上半年贷款核销率0.56%,考虑到逾期率处于高位,关注类贷款仍然有所增长,未来资产质量拐点仍需观察。公司通过半年度130亿的减值计提将拨贷比快速提升至2.42%,短期拨备计提的压力暂时性解除。
    资本方面,公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为10.96%和8.85%。公司Q2的加权风险资产大幅增长(QoQ7.4%)已经部分消耗了资本补充带来的充足率提升,尽管公司还有200亿优先股融资安排,但考虑到融资时点的不确定性和公司目前及未来的规模扩张,这一充足率水平仍考验公司的经营效率。
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至1.47元和1.66元,预计2015年底每股净资产为10.63元,对应的2015年和2016年PE分别为8.6和7.6倍,对应2015年底的PB为1.18倍。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期,不确定性主要在于资产质量是否会超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。
    风险提示:资产质量下降,拨备计提加速,资本补充进度不达预期