投资要点
平安银行的业绩基本符合市场预期。收入上利息收入继续呈现由规模(日均YoY 16.6%)和定价(NIM 同比+20bps)驱动的高增长态势。不过非息收入受到金融市场波动影响,单季度同比增速下滑较为明显(2Q2015 v.s 3Q215, 82.6% v.s29.3%)。
Q3公司规模扩张步伐有所控制,呈现控风险调结构的经营思路。从资产负债结构变动上看,环比而言存贷款是整体资产负债表扩张的主要驱动因素,而债券投资及主动负债均环比减少。定价方面,贷款定价在数次降息的背景下尽管环比下行速度有所提升,但整体仍处于高位,前三季度NIM(2.73)高位平稳。
资产质量方面,三季度不良确认、资产处置和减值计提力度继续提升。报告期末不良率为1.34%,较上季度仅小幅上行2bps,表观不良率控制较好。不过第三季度贷款核销率超过0.7%,高于上半年累计水平;不良净生成率亦提升至单季度0.75%的年内新高。公司拨贷比较上一季度下降19bps至2.24%,年化信用成本上行至7.1%,期末拨备覆盖率为167%。我们注意到公司关注类贷款及逾期90天以上贷款绝对值均环比下行,但无法定量确认核销及处置对上述指标变动的影响。公司目前大幅核销及处置问题资产以及计提拨备的行为,指向这一阶段整体风控要求继续提升,但考虑到目前的不良和逾期的生成速度,未来资产质量拐点仍需观察,而拨备覆盖率水平使得未来2年拨备计提的压力仍有隐忧。
资本方面,公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.08%和。公司Q3的加权风险资产增速回落至QoQ 1.3%(QoQ 7.4%),进而一级资本充足率单季度有接近30bps的提升。
我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至1.73元和1.44元,预计2015年底每股净资产为11.46元,对应的2015年和2016年PE分别为6.5和7.8倍,对应2015年底的PB为0.98倍。公司目前清晰的战略以及两行整合带来的红利正在逐步释放,减值计提和资产处置亦为长期成长奠定坚实的基础。市场因素方面,证金及汇金本报告期共计增持了公司约4.25%的股份。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。
风险提示:资产质量下降,拨备计提加速,资本补充进度不达预期