拨备贡献业绩超出预期。公司前三季度净利润36.37亿,每股盈利¨7元,同比增长9.65%,环比增长11.47%,略超出我们预期。主要由于资产质量的好转,单季计提拨备环比减少52.27%,另外,单季费用仅环比增长1.6%。
    ROA矛口ROE分别为0.94%和27.33%。
    生息资产收益率上升,负债成本下降,息差环比回升lObp。三季度NIM为2.44%,环比上升lObp,主要由于计息负债成本下降7bp至1.61%,生息资产收益率环比上升3bp至3.gg%。贷款环比增长5.3%,快于存款1.76%的速度,贴现环比降低165亿,利息收入环比降幅为0.96%。公司在控制利息支出上效果明显,环比降幅为8.lg%,同比降幅为34.3%。
    资产质量双降超预期,拨备覆盖率大幅提升。与中期不良贷款增长5亿相反,3季度不良贷款环比下降1.22亿,不良率降低13bp至0.52%,超出我们预期。从分行业不良来看,主要集中在制造业(8亿)、商业(7亿)和房地产上(3亿)。拨备覆盖率提升20%至153%,己满足监管要求。从拨备变动表来看,收回己核销贷款4.92亿,非信贷减值准备冲回1.24亿,因此单季计提贷款减值损失仪有2.4亿左右,环比大幅下降50%。信用成本0.52%,较中期下降13bp。公司不良贷款绝对额较小,我们保守预测年末不良会略有反弹,覆盖率提至160%,信用成本为0.63%。
    贸易融资业务随经济回暖发展迅速。3季末贸易融资余额1130亿,环比增长147亿,占全年增额的一半以上,不良率维持0.3%的较低水平。在经济回暖的大背景下,我们看好公司继续发挥在该业务上的品牌优势。
    风险提示:公司3季末资本及核心资本充足率仅为8.6%和5.2%,在上市银行中处于较低水平。如果年底可以完成与中国平安的再融资,资本及核心资本充足率将会提升至10%和701以上。但截至目前尚未取得相关监管机构的批复,补充资本不及时将会影响公司2010年的信贷增长。
    维持增持评级。公司在09年严格控制利息支出的增长,使得净息差和净利息收入均有较好的表现。08年底核销的贷款收回后回补贷款拨备,降低信用成本的同时提高拨备覆盖率。需关注资本补充的进度。预计公司09/10年EPS l.47/1.65元,对应PE 15/13倍,PB 3.4/2.9倍,PE为行业平均水平,PB偏高,维持增持评级。