1、 公司作为第一家由境外战略投资者控股的中资银行,通过引入在商业银行经营方面具有国际视野的高管团队,在经营管理、产品开发、风险控制等方面积极改革,取得良好效果。即将成为新任大股东的平安集团在经营理念上有很多契合点,我们预计大股东的更换过程会比较平稳。
    2、 公司发挥批发业务优势,“供应链金融‐‐面向贸易融资”战略执行效果良好。截至9月30日,深发展贸易融资类贷款余额达到1129.61亿元,较年初增长30.18%,在全部贷款中占比31.35%,在全部公司类贷款中占比42.21%。公司继续推进零售业务战略,9月末零售贷款余额达到927.83亿元,较年初增长25.58%,占全部贷款比重为25.74%。
    3、 公司进行有效的净息差管理。净利差由二季度的2.28%上升到三季度的2.38%,开始见底回升。9月末,公司票据类资产在贷款中占比14%,高于行业水平,信贷结构调整有空间。此外,随着企业资金需求不断增加,公司贷款议价能力增强,我们预计10年公司净息差水平稳中有升。
    4、 公司在08年大额核销不良贷款的基础上,强化风险控制,9月末不良率达到0.65%,较年初小幅下降0.03%。拨备覆盖率由年初的105%大幅提升至153%。公司主要两大资产项,贸易融资贷款不良率为0.30%,零售贷款不良率为0.31%,大大低于行业整体贷款不良率水平。同时,公司介入政府融资平台类贷款数量有限。综合分析,公司资产质量保持稳定具有相当的基础,预计信贷成本在10年不会有太大压力。
    5、 平安集团入主后,公司各项业务将沿着既定轨道良性发展。在资本方面,向平安定向增发完成后,公司总资本充足率将达到10%以上,核心资本充足率达到7%以上,为公司资产规模和分支机构的扩张提供条件。在业务合作方面,公司将能够迅速扩大零售业务客户基础,使得零售业务再上一个台阶。
    6、 估值方面,我们预计公司2009/2010年分别实现净利润45.84亿元和57.45亿元,分别增长646.58%和25.32%。按照公司2009年10月30日股价22.48元计算,2009/2010年PE分别为15.23倍和14.44倍,PB分别为3.36倍和2.31倍(注:2010年考虑平安定向增发股份因素),与沪深300指数估值水平相比较低,给予推荐评级。