报告起因: 
    深发展今日发布2009年业绩预增公告,预计2009年净利润达到约50亿元,实现同比增长700%以上,基本每股收益约1.60元。
    投资要点:  
    四季度存款增长良好,贷存比(扣除贴现)显著下降:2009年总资产增长24%,存款增长26%,贷款增长27%。根据相关数据我们推算,四季度深发展的贷款总额基本和三季度持平,主要是贴现置换一般性贷款,同时存款在四季度增加明显(单季新增300多亿),导致其贷存比(扣除贴现)由三季度末的73%下降至69%。2009年深发展继续通过供应链金融模式大力支持中小企业的信贷需求,消费信贷也呈现良好发展。
    净利息收入同比增长3%,第四季度单季息差略低于预期或缘于存款增量较多:公司披露其2009年全年净息差(NIM)水平为2.47%,略低于我们预期,导致净利息收入低于我们预期。正如前所述,第四季该行的存款增量高于我们预期导致利息支出增加可能是主要原因。中间业务呈现良好发展态势,基本符合预期。
    资产质量保持平稳:深发展年末的不良额较三季度上升约1个亿,由于贷款总额并未增加,所以不良率微升3个BP 至0.68%。考虑到深发展不贷款余额和比例均较低,我们认为其资产质量基本符合预期。截至年末,其拨备覆盖率达160%,较三季度末继续上升7个百分点。据此我们推测,深发展2009年全年的平均信贷成本在0.50%左右(低于我们预测的0.60%水平),这也是业绩略高于我们预期的原因之一。
    资本充足率偏低,静待向平安定向增发:截至2009年末深发展的核心资本充足率和资本充足率分别为5.5%和8.9%,虽然较其以往显著提升,但相比同业和监管标准仍显著偏低。但预计若向平安定向增发顺利完成,其核心资本充足率和资本充足率将分别超过7%和10%。
    维持深发展“谨慎推荐”的投资评级:供应链金融在业内有领先优势和品牌优势,贸易融资业务将受益于经济回暖稳步增长,增发补充资本金是2010年规模增长和未来业务发展的关键。在增发增加资本金的假设下,我们预计深发展2010/2011年净利润分别为60/78亿,增速分别达20%/30%,每股收益(全面摊薄)为1.73/2.24元,每股净资产分别为9.3/11.2元,对应的2010年PE 为12.8倍, PB 为2.4倍。增发后估值仍具有吸引力。
    风险提示:(1)定向增发的不确定性;(2)国内外的经济形势低于预期的风险;(3)央行收紧流动性的力度超出预期,将对整个A 股市场估值水平产生负面影响。