公司公布了 2009 年度业绩预增公告。
    评论:非利息收入推动四季度盈利环比小幅增长公司 09 全年盈利约50 亿元,略超预期,主要原因是非利息收入略超预期。由于08 基数较低使得09 盈利的同比增幅达到700%以上(08 年末进行了大额拨备计提);从环比看,盈利小幅增长2.8%。
    营业收入环比增长 10%,其中净利息收入增长7.6%,息差环比继续小幅缩窄至2.41%。非利息收入大幅增长30%,我们估计非利息收入大幅增长的主要动力是投资收益,原因是四季度公司兑现了部分债券浮盈。
    存款高增长推动资产负债表环比较快增长公司资产负债表规模环比扩大6%,存款环比增长7%,显著快于行业(2.4%)。我们判断主要原因是,一方面是公司为贷款扩张做准备,另一方面是判断2010 年加息压力较大,提前吸收存款有利于控制资金成本。深发展4 季度的存款增长显著快于行业水平,这使得公司保持了较好的流动性,未来的吸存压力减小。
    资产业务方面扩张速度则要慢的多,存贷比有了明显的下降。从3 季度的85%下降到79%,此外,贷款中票据占比在4 季度下降速度也有明显的减少,3 季度从20%下降到14%,而4 季度的水平是13%,剔除票据贴现后的贷存比低于70%。我们认为贷款业务扩张速度明显低于存款,主要原因是在2009 年4 季度,充足率和存贷比对于深发展业务的制约明显上升。不过这也使深发展在2010 年其对平安的定向增发完成,资本充足率达标后,贷款中的票据有较大的置换空间。
    由于四季度的利率仍然偏低,而且四季度增加的存款中定期存款比重可能较高,这使得四季度的息差有所缩窄,但我们预期随着公司高收益资产的继续扩张和资产结构的继续调整,息差在一季度将见底回升。此外,我们猜测公司四季度缩短了投资组合的久期,并兑现了部分债券浮盈。
    不良略有上升,拨备覆盖进一步提高公司四季度增加了不到 1 个亿的不良贷款,不良率小幅上升至0.68%,仍保持在较低水平。关注类贷款继续双降;拨备覆盖率提高至160% 。
    业务继续平稳发展,未来业务扩张和盈利增长有赖于定向增发的完成4 季度末,公司的核心资本充足率为5.5%,资本充足率为8.9%(比3 季末有所提高,主要由于4 季度的风险资产扩张较少),仍低于最新的监管底线,未来业务扩张和盈利增长有赖于定向增发的完成,平安的参股对公司未来将具有重大意义。我们预期公司2010 年将有20%的增长(假设定向增发顺利完成),目前2010 年的P/E 和P/B 估值分别是12.6 倍和2.4 倍,在上市银行中处于中等水平,我们维持“中性”评级。