公司业绩符合预期。公司2009年利润为50.31亿,同比增长719%,每股收益1.62元。公司拨备前利润为77.34亿,同比下滑4.96%。公司2009年贷款规模显著扩张,同时非息收入维持较快增长。公司去年一次性大幅核销导致利润同比基数较低是盈利同比高速增长的主要因素。
     资产、负债持续优化,四季度净息差企稳回升。公司四季度存款规模实现快速增长,相对于三季度环比增长7.25%。同时,公司四季度计息负债成本率环比下滑3bp至1.58%,主要是由于公司存款活期化趋势明显。公司四季度贷款规模相对于三季度减少10亿。主要是公司资产结构持续优化,一般性贷款对贴现的替换作用明显。到四季度末,公司票据贴现占比从年中的20%下降至12.6%。公司1至4季度单季度净息差为2.7%,2.34%,2.44%和2.45%,2010年公司净息差将呈现触底回升趋势。
     零售贷款不良率有所上升。公司2009年贷款规模显著增加,其中公司贷款同比增长29.22%,零售贷款同比增长32.11%。公司贷款主要投向包括商业、社会服务业、房地产行业等,不良率基本保持稳定;个人贷款主要集中投放于住房按揭贷款及汽车贷款等,并且不良率有所上升。尽管2008年公司进行了大额核销从而不良贷款基数较低,但是相对于公司贷款质量的相对稳定,零售贷款不良反弹仍然值得关注。
     贸易融资快速增长。公司贸易融资同比增长41.25%,随着国内经济好转以及公司业务重心倾斜,公司国内贸易融资增长40.94%;下半年随着进出口形势好转,公司国际贸易融资尤其是进口贸易融资也实现了较快增长。
     维持“买入”投资评级。我们看好公司2010年仍然快速增长的主要原因仍然在于资产质量持续稳定下的生息资产规模扩张。深发展与中国平安可能的合作有望成为公司盈利的潜在增长点。考虑到公司2010年定向增发完成带来的股本扩张,我们预计公司2010和2011年每股盈利分别为1.78元和2.17元,2010年动态市盈率为13.32倍,维持“买入”评级。