归母净利润增速提升，零售转型提质增效

　　公司3月6日发布18年年报，归母净利润增速7.02%，较前三季提升0.2pct，符合我们预期。18年ROE较上年-0.13pct至11.49%。公司零售转型提质增效，净息差继续提升至2.35%，260亿元转债发行打开资产扩张空间。我们预测公司19-21年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%，EPS1.60/1.79/2.06元，目标价15.70~17.12元，维持“买入”评级。

　　贷款占比持续提升，零售贷款、存款继续高增长

　　18年末贷款同比增速17.21%，增速季度环比+0.5pct。贷款占生息资产比例较Q3末继续提升1.3pct至57%。零售贷款一般期限较短、具时点影响，全年零售贷款日均余额同比增长50.01%，日均数据更能反映零售贷款高增长趋势。零售贷款日均余额占比54.93%，仍具提升空间。全年日均存款同比增速7.46%，较前三季收窄0.5pct。年末存款竞争激烈，主要是对公存款流失，对公存款日均余额同比增速2.9%，较前三季-0.74pct。零售存款日均余额增速继续提升，同比增长32.03%，较前三季+0.37pct。

　　零售贷款利率支撑，净息差继续高位上扬

　　受益于加大贷款配置、存贷利差走阔、市场负债成本下行，公司净息差继续高位提升，较前三季提升6bp至2.35%。存贷利差较前三季走阔2bp至4.03%，其中零售贷款利率与前三季持平为7.86%，对公贷款利率较前三季仅微降1bp。宽信用期零售贷款利率更具支撑，公司息差水平有望平稳。

　　不良贷款剪刀差消化，资产质量总体平稳

　　公司18年末消化不良贷款剪刀差，不良偏离度指标降至97%，较Q3末降低22pct。拨备覆盖率较Q3末下降14pct至155%。受不良加强确认的影响，不良贷款率较Q3末提升7bp至1.75%。其中对公贷款不良率上行19bp至2.68%，零售贷款不良率微升2bp至1.07%。对公风险主动暴露，零售资产保持稳健，资产质量总体平稳，后续信贷成本压力较大缓和。

　　零售AUM高速增长，理财转型加速有助于中收回暖

　　18年末零售AUM达1.4万亿元，增速较Q3末+1.83pct至30.4%，增速保持股份行较高水平，显示资产拉动负债战略成效。中收增速2.03%，较前三季略降。银行卡收入增速达36%，仍处于高增长，增速下降有高基数影响。理财转型仍在过渡阶段，19年转型加速预计有助于理财收入回暖。

　　零售转型提质增效，维持“买入”评级

　　18年现金分红比例10%，DPS0.145元。我们预测公司19-21年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%，EPS1.60/1.79/2.06元（19-20前次预测1.56/1.72元，上调主要是息差平稳和信贷成本压力缓和推动），19年BVPS14.27元，目前股价对应0.92xPB。公司可比估值参照股份行，19年Wind一致预期0.81xPB，考虑公司零售转型提质增效，我们给予19年1.1~1.2xPB估值，目标价15.70~17.12元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。