事件

　　3月6日，平安银行率先发布2018年年报，其中营业收入全年同比增长10.30%，归母净利润同比增长7.00%。

　　简评

　　1、Q4单季业绩增速环比回升，非息业务贡献明显加大

　　（1）Q4单季业绩增速环比回升。2018年全年，公司实现营业收入1167.16亿元，同比增长10.30%，Q4单季同比增长15.79%，较Q3高1.57个百分点；实现归母净利润248.18亿元，同比增长7.00%；Q4单季同比增8.08%，较Q3高0.73个百分点。无论是营收和归母净利润，全年四个季度均在呈加速态势。

　　从结构来看，利息净收入同比增长1.0%，非息收入同比增长32.08%，非息收入占比36.00%，同比提升了6.0个百分点。

　　盈利能力小幅下降。全年公司加权平均ROE为11.49%，较去年下降了0.13个百分点，但ROA达0.73%，较去年上升0.02个百分点；EPS为1.39元/股，较去年增加0.09元；BVPS为12.82元/股，较去年增加1.05元。

　　2、利息收入同比转正，多项措施推动下半年NIM逐季回升

　　利息收入同比增速转正。全年公司实现利息净收入747.45亿元，同比增长1.0%，而去年为负增长，其中利息收入同比增长10.00%，而利息支出同比增长19.00%。

　　在收入端，贷款利息收入增长贡献最为明显，达72.6%，同比增长24.4%，而由于18年流动性边际改善带来同业资产和债券投资收益有所下降，特别是债券投资利息收入同比下降了16.8%，占总利息收入的17.4%。

　　在支出端，去年存款市场竞争压力加剧，使得公司存款利息支出成本同比增长31.0%，占比达56.3%；相反地，同业负债成本率的下降使得该部分利息支出同比减少了2.4%。但在同业监管仍较严，各家银行负债端压力都比较大的时候，以同业存单为主的债券发行成本仍高，同比增速和占比分别达8.10%和17.6%。在NIM方面，从18年二季度开始，公司扭转了下滑趋势。全年NIM为2.35%，较去年下降0.02个百分点，而上半年净息差只有2.26%，下半年净息差逐季企稳回升，Q4已经达2.50%。

　　公司主要采取了以下措施：一是优化资产结构，加大零售贷款投放；二是主动调整负债结构，置换高成本负债；三是积极运用内部定价管理，提前引导资负结构布局；四是拓宽了负债来源，特别是年底发行了350亿金融债，利率只有3.79%，以较低成本夯实了中长期资产来源。

　　2019年，我们预计公司NIM仍将继续改善，主要原因：在负债端，一方面公司零售转型将带来更多AUM；另一方面19年资金面将更宽松，同业负债重定价效果将逐步释放，利好负债成本；在资产端，在公司坚持“零售突破，对公做精”战略下，资源将向高收益资产倾斜，提升资产综合收益率。

　　3、非息收入同比增长32.08%，银行卡手续费增加和会计准则变化是主要原因

　　4、不良率回升，但未来不良确认压力大幅减轻

　　5、零售业务转型工作持续深入，资产负债端贡献均在加大

　　6、轻资本运营效果凸显，资本补充压力较轻

　　7、投资建议

　　平安银行资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复。2018年的经营业绩显示：其已经没有不良确认的压力，潜在风险显性化，而且零售负债端和资产端的改善都非常显著，有助于贡献估值。而且19年风险显性化会持续，零售端也在改善，估值修复要求更高。

　　19年重点推荐平安的原因是：其一、零售端优势持续增强，重点在：私行发展、零售存款增速回升、零售贷款占比继续提高和结构优化；其二、风险显性化加速，重点在：逾期贷款占总贷款比重下降；其三、估值低，19年估值只有0.89倍，相对于行业平均估值而言，优势比较显著。未来我们预计零售端优势的增强，以及私行转型成效的显著，将有助于贡献其更高的零售溢价。

　　一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作，而且零售贷款占比提高到58%以后其将加快向零售银行2.0转型，加快私人银行业务的发展。目前，平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部，后续将逐步开始高净值客户的转化，从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径，我们看好这块业务未来发展前景，不仅推动零售业务持续升级，同时也将为其贡献较高的负债，毕竟私人银行客户的AUM较高。

　　从公司2018年成果来看，平安银行主要由五大特点：一是业绩增速在逐季加快；二是NIM在逐季回升，19年继续回升的概率同样较大；三是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹，但未来不良确认压力在大幅减少，同时新投放零售贷款风险在降低；四是零售端负债恢复，零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大，零售贷款和零售存款增速高达35%，零售贷款占比也进一步上