盈利增长强劲，业绩有望持续释放

　　平安银行4月23日发布2019年一季报。公司零售转型深入，业绩增长强劲，2019年Q1营收增速、归母净利润增速达15.88%、12.90%。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速14.35%/16.18%/16.86%，EPS1.65/1.92/2.24元，目标价17.23~18.67元，维持“买入”评级。

　　归母净利润增速达12.9%，净息差为主要贡献

　　公司2019年Q1归母净利润增速达12.90%，较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本，而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司2019年Q1资产增速继续上行，贷款增速略有放缓。Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%，而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中对公贷款（含票据）有所修复，增速止跌回升由-1.37%提升至2.02%，主要由票据融资贡献。零售贷款增速有所下调，较2018年下降7.72pct至28.20%。平安银行贷款增速小幅下调，反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。

　　净息差大幅提升18bp，三重贡献支撑高位息差

　　公司净息差大幅提升，2019年Q1公司净息差为2.53%，较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升，同业与债券成本下降，存款占比提升的三重贡献。第一是贷款利率提升。2019年一季度贷款利率为6.61%，较2018年提升16bp，主要是对公贷款贡献，对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。第二是同业与债券成本下降，市场化负债成本低位对息差支撑较强。第三是存款占计息负债比例提升，存款成本较其他市场化负债仍然较低，存款多增有利于总体负债成本优化。负债持续发力下，净息差仍有支撑空间。

　　资产质量总体向好，补充资本有望打开空间

　　资产质量继续向好，风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%，拨备覆盖率提升至170%。公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后，信贷成本压力大幅缓和，资产质量继续向好。在可转债发行和优化资产配置驱动下，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在多渠道推进资本补充，有300亿元二级资本债、500亿元永续债。此外260亿元可转债在2019年7月25日进入转股期。资本补充有望打开公司资产扩张空间，驱动盈利释放。

　　转型标杆成效斐然，维持“买入”评级

　　我们预测2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%（前次预测10.45%/12.41%/14.92%），EPS为1.65/1.92/2.24元（前次预测1.60/1.79/2.06），调高预测主要是公司净息差提升超预期。我们预测2019年BVPS14.36元，股份行2019年一致预测PB为0.69倍，公司转型进入提质增效阶段，资本补足打开空间，盈利释放强劲，我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB，目标价调整为17.23~18.67元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。