投资要点

　　季报亮点：1、公司业绩在低基数实现两位数超高速增长，营收、PPOP、净利润同比增长16%、17%、13%。2、资产质量保持平稳，不良、逾期等指标均环比下降；公司安全边际提升。3、净利息收入环比增长2.8%，量价共同驱动。生息资产环比增长3.2%，净息差环比回升3bp。4、中收同比增速回升、同比增长11%。5、核心一级资本充足率提升，剔除可转债期权部分，核心一级环比上升6bp。季报不足：1、新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减，尤其是对公存款；保本理财与结构性存款在高基数基础上进一步环比两位数增长，分别环比+14%、12%。

　　公司业绩在低基数基础上实现两位数超高速增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%、6.1%/6.5%/6.8%/7%/12.9%。

　　1Q19业绩同比增长拆分：1、首先剔除I9影响看公司“真实”净利息与净非息情况：由于公司在3Q18将交易类收入/支出计入投资收益，因此1Q19净利息与净非息同比不可比，在此假设3Q18、4Q18、1Q19老口径投资收益与1Q18一致，其余均还原回利息收入科目进行业绩拆分。2、拆分情况：同比正向贡献业绩因子为规模、息差与成本，贡献力度最大的为息差改善，而息差改善主要源自交易类净收入，预计受益资金市场利率宽松。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有：1、规模高增，正向贡献度提高；2、息差走阔；3、成本管控改善，转为正向贡献利润。边际贡献减弱的有：1、非息进一步拖累业绩增长；2、拨备计提力度加大，对利润负向贡献加大；3、税收正向贡献度减弱。

　　投资建议：公司2018、2019EPB1.1X/0.99X；PE9.73X/9.21X（股份行PB0.93X/0.84X；PE7.54X/7.1X），公司1季度盈利增长超预期；存量不良包袱逐渐卸下，新业务不良趋势呈向上趋势，幅度还比较平稳，未来需要重点观察。平安银行1季报业绩总体好于预期，建议投资者积极关注。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。