业绩概述:平安银行2019年一季度营收同比增长15.9%,利润同比增长12.9%,符合预期。
贷款增速有所放缓。我们认为,原因是平安银行考虑到经济下行风险和零售不良的行业性提升,主动抬高客户准入门槛,放慢零售贷款投放,而非需求端或银行的战略出现问题。如果是这样,我们也可以合理推断,随着经济企稳,下半年的零售信贷增长有望出现积极变化。
息差环比继续改善。一季度平安银行净息差2.53%,环比继续改善3个bp,主要因为高收益零售贷款占比进一步提高、一般对公贷款收益率环比显著上行,驱动生息资产收益率明显改善。为何平安银行一季度的对公贷款收益率环比去年四季度还能显著上行?我们认为一方面是由于平安银行对公信贷额度有限,所以面对客户需求时有更高的议价能力,一方面可能受到某些阶段性因素对贷款收益率的增厚影响,譬如利息清收。但随着平安银行加码对公业务和阶段性因素的消退,对公贷款收益率不太可能持续上行。
资产质量继续改善。不良率、关注率、逾期率较年初分别下降2bp、15bp和3bp。不良生成率和不良偏离度指标也在优化。美中不足的是零售贷款不良率有所上行,但幅度有限,在我们和市场的预期之内。平安银行零售贷款整体不良率较年初上升3个bp,其中按揭、汽车贷、信用卡和新一贷的不良率分别上升5bp、8bp、2bp和14bp。其实在零售不良出现行业性暴露的背景下,这样的边际走势并不让人意外,而且和其他股份行相比,这样的不良上升幅度算控制得很不错了,尤其是信用卡。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.71元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为13.32%、13.72%、13.13%,净利润增速分别为11.20%、16.01%、17.57%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.71元,相当于2019年1.1XPB。
风险提示:零售贷款不良率显著上升、转型不达预期