报告摘要：

　　事件：

　　10月21日，平安银行公布3Q19财报：实现归母净利润236.2亿元，YoY+15.5%；营收1029.6亿元，YoY+18.8%，年化ROE12.85%，同比上升4BP。19年9月末，总资产3.7万亿，不良率1.68%，拨备覆盖率186.2%，核心一级资本充足率9.75%。

　　经营亮点：

　　背靠集团客户、生态、科技优势。平安银行依托集团客户资源优势，综拓渠道客源引流效用凸显；集团五大生态圈有效拉动银行零售业务，助力提高客户粘性；与集团共享科技输出，数字化经营与科技赋能成效显著。

　　零售业务进一步突破，私行业务快速扩张。两年多零售转型战略坚定推进下，零售业务成效明显，成果进一步巩固；3Q19零售贷款占比增至61.1%。零售AUM1.87万亿，较上年末增长32.1%。其中，私行业务19年有了快速扩张。9月末，私行达标客户4.09万户，较上年末增36.2%，私行客户AUM达6694亿元，较年初高增46.2%，未来增长空间仍大。

　　对公业务做轻做精，业务协同将有效降低成本。公司主动退出过剩行业和高风险客户，重点发展轻资产、轻资本对公业务。未来将进一步整合集团内外部资源，发挥综合金融优势，降低负债成本。

　　财务分析：(1)净利润增速符合预期。规模平稳增长（存贷款较年初分别增7.7%/6.6%）+净息差稳步提升（同比增33BP，环比持平）拉动净利息收入增21.5%；净非息收入增14.2%；二者共同带动营收增18.8%。(2)净息差稳步提升。个人贷款占比提高（同比增3.16个百分点至61.1%）带动贷款收益率同比上行20BP；存款成本率同比下行6BP。(3)不良率环比持平。零售不良率环比降2BP至1.07%，信用卡不良率环比降2BP至1.37%。

　　投资建议：继续看好零售转型空间，业绩释放能力进一步增强

　　在零售转型成效进一步巩固之际，公司持续发力基础零售、私行和财富管理、消费金融业务，同时风险管控维持审慎。预计公司将保持同业较高的息差水平，资产质量平稳，预计19/20年净利润增速15.0%/16.4%，继续看好零售转型的巨大空间，给予公司1.4倍19年PB目标估值，对应17.9元/股。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。