业绩预览

　　2019年业绩快报低于预期

　　平安银行公布2019业绩快报：2019归母净利润同比增长13.6%，4Q19单季增长4.9%；2019营收同比增长18.2%，4Q19单季增长16.5%，业绩低于我们的预期，主要由于银行不良认定更为严格，将逾期60天以上贷款全部记为不良，相应增加拨备计提高于预期。

　　关注要点

　　平安银行录得2019年营收同比增长18.2%，归母净利润同比增长13.6%，其中，4Q19单季营收/归母净利润同比增长16.5%/4.9%。4Q19单季盈利能力依然维持高位，审慎贷款分类原则下加大拨备计提才造成4Q单季利润增速放缓。向前看，我们再次重申，平安银行零售转型已进入第二阶段，除结构性数据和零售基础客群指标外，建议投资者关注中高端客户规模、AUM、相关中间业务收入以及带来的负债贡献，后者更能呈现产品服务的升级进度。

　　4Q资产环比快速扩张6.2%，主要得益于核心资本补充到位。其中，贷款环比增长8.0%，个人/企业贷款分别环比增长6.6%/10.0%，公司贷款在4Q投放明显加速。负债端，存款环比增长6.4%，其中，公司存款环比增长7.0%，摆脱3Q的净减少状况。

　　公司并未披露净息差，但考虑到银行业内较高的零售类资产比例、行业边际改善的负债压力，我们预计公司净息差大体保持平稳。

　　增加披露逾期60天以上贷款偏离度，4Q录得96%，同比下降14ppts，逾期60天全部进入不良，贷款分类更为审慎。期末不良率录得1.65%，环比下降3bps，在不良确认更为严格的背景下依然维持改善趋势。期末拨备覆盖率录得183.1%，环比大体保持平稳。向前看，扎实的资产质量数据为未来信用成本下调提供可能。

　　估值与建议

　　公司目前交易于1.09x2020eP/B。考虑到更审慎的不良认定和拨备计提，我们上调信用成本预测，下调2019和2020年净利润预测1.8%和4.9%，对应归母净利润增速分别为13.7%和12.9%。此外，引入2021年盈利预测359.9亿元，同比增长13.0%。向前看，我们预计银行负债压力改善、中高端客户中收和信用成本下调可能成为2020年公司利润的正向贡献因素，尤其是信用成本端。维持目标价19.34元不变，对应1.25x2020eP/B和13.8%上涨空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　宏观波动超预期、资产质量不及预期。