事件概述

　　平安银行公布2019年度财务报告：2019年公司实现营业收入1379.58亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润281.95亿元，同比增长13.6%；不良率1.65%（-10bpsYoY/-3bpsQoQ），拨备覆盖率183%（+27.9pctYoY/-3pctQoQ）；拟派发股利每10股2.18元（含税）。

　　分析判断:

　　最近几年在零售业务深入转型、对公业务精简降风险的经营方向下，2019年整体利润增速创近五年的新高，财务报表在业务结构更加均衡以及风险明显释放后更加健康，后续的业绩成长性将会更加稳健。同时对公业务在2019年“对公做精”的转型战略下有明显的提振，贷存款均有明显的增长，好于市场的预期。

　　2019年营收端更加夯实，息差同比明显提升

　　2019年平安银行实现归母净利润同比增长13.6%，其中，营收增速为18.2%，拨备前利润增速高于营收增速1.3个百分点。利润的贡献主要来自营收端的稳固，其中主要息差明显回升带动净利息收入同比增长20.4%（18年同比仅增长1%）。2019年的息差同比提升26BP，主要是负债端的贡献，分拆来看主要是：1）低成本活期存款增速转正且明显提升，同比增长12.5%（18年为-6.7%），其中主要是公司活期存款增长的贡献；2）19年金融市场宽松的流动性下整体主动负债成本下降。

　　信贷结构上，2019年的信贷主要投向对公以及零售端的信用卡和住房抵押类贷款，存量结构上零售贷款中高收益的住房抵押类、汽车贷款以及消费类贷款占比合计超过50%，2020年在信贷和市场利率下行的背景下行业整体资产端的定价下行压力较大，预计公司的息差同比也将有所回落。

　　风险充分暴露，未来轻装上阵，零售贷款不良率上升趋势值得关注

　　经过18、19年对风险资产的集中处置，公司的不良率在18年底达到高点之后，2019年公司的资产质量有明显的改善，逐季回落。从不良前瞻指标来看，关注类贷款以及逾期90天以上的贷款也均明显回落，其中2019年末逾期60天以上的贷款占比也下降34BP，同时继18年90天以上偏离度下降至1以下后，19年末逾期60天以上也降到1以下。风险抵补方面，逾期60天以上贷款的拨备覆盖率也达到了190%，风险抵补能力明显提升。基于目前的资产质量以及风险抵补水平，未来公司的信用成本大概率将开始进入下行阶段。从结构上来看，公司贷款的信用成本有明显的下行，但零售贷款的信用成本2019年受不良率提升的影响有明显的提升。未来需关注零售贷款资产质量的上行情况。

　　零售业务转型持续巩固，业务均衡更加坚实，未来深入转型将面向数字、场景、平台三大方向

　　最近几年零售业务在整体营收和利润中的贡献占比持续提升，17年开始两个指标均超过50%，2019年度零售业务在营收和利润总额的占比分别为58%、69%，营收占比同比继续提升5个百分点，利润占比持续巩固。2020年公司的零售业务进入深入转型新阶段，未来在综合金融以及科技创新的驱动下，零售业务的基础将更加夯实。

　　投资建议

　　综上，2019年公司的业绩质量更加夯实，后续的业绩增速也会更加稳健。未来公司业务具有稳定性以及成长性，考虑目前行业所处的较弱的经济环境以及利率下行的政策导向，未来公司的息差下行幅度以及零售贷款的资产质量需要积极关注，首次覆盖我们给予公司增持的投资评级。预计公司2020年业绩增速为11%，对应目前股价市净率为0.96倍。

　　风险提示

　　1）经济明显下降；2）信用风险明显提升；3）公司经营风险等。