报告导读

　　揭开“口罩”看平安银行2019年年报：本是一张灿烂的俏脸，展现给众人的却是一张标准脸。有别于市场认识，平安银行基本面实质超预期。

　　投资要点

　　市场担忧盈利能力改善逻辑被打破，我们认为中长期ROE改善趋势不改①19年归母净利润增速下降1.9pc，归因主动做实资产质量，19Q4逾期60+彻底消化。假设不良认定严格程度与19Q3一致，测算净利润增速可从实际的13.6%上升至33.7%。②中长期盈利能力向好趋势不改，对公业务再出发可极大提升ROE，若对公业务税前ROA回升至1.1%，则整体ROE可上升至15%。

　　市场认为平安资产高增长不可持续，我们认为ROE提升可支撑规模增长

　　①19Q4季末抢先投放先体现在了资本充足率的分母端，但对分子端利润的贡献还未完全体现。②中长期来看ROE仍处于持续提升通道，对规模增长的支撑作用还未体现。若平安银行ROE提升至15%，则内生RWA增速可达14.4%。

　　市场担忧让利实体经济下银行受损，我们认为平安息差韧性中收弹性均强

　　①息差韧性：降息背景下，平安银行非按揭类零售贷款占比最高，抵御LPR降息能力最强；若对称性降息，则平安银行为上市银行受益第二大。②中收弹性：银行卡、私行、综合金融和理财业务有望促使中收成为营收的主要增长点。

　　市场认为疫情对银行基本面冲击大，我们认为这反而是数据化经营的机遇

　　①从基本面来看，疫情影响是短期的，且平安与同业相比受到影响预计较小。19Q4抢先投放赢得先机，抵御利率下行能力强，对公风险敞口占比第三低。

　　②从经营的角度，数据化经营既是平安的战略选择，也是疫情下的现实需要。平安银行各条线均储备充足科技能力，有望在疫情中加速数据化，化危为机。

　　盈利预测及估值

　　平安银行是新零售科技银行的代表，揭开口罩看公司2019年报，平安银行经营情况实质超预期，且将持续。预计2020-2022年归母净利润同比增速为15.6%/15.3%/15.3%，对应BPS15.49/17.13/19.02元/股。现价对应2020-2022年1.01/0.91/0.82倍PB，目标价21.84元，对应20年1.41倍PB，买入评级。