本报告导读：

　　展望未来三年，平安银行的零售转型迈入新阶段，对公业务厚积薄发，整体发展思路更清晰、更系统，预计业绩增速将提升并维持在15%左右。

　　投资要点：

　　投资建议：由于信用成本小幅下降和息差收窄幅度少于同业，维持20/21/22年净利润增速预测14.65%/15.21%/14.28%，维持EPS预测1.62/1.87/2.15元，BVPS15.47/17.18/19.14元，现价对应9.27/8.02/7.00倍PE，0.97/0.87/0.79PB。ROA未来有望逆势保持稳定，维持目标价21.84元，对应20年1.41倍PB，现价空间45%，增持评级。

　　未来三年，零售业务拾级而上，对公业务厚积薄发。过去三年，零售基础夯实，对公“排毒瘦身”，业绩增速逐年提升。未来三年，零售和对公业务所处阶段不同，零售转型深化、全面推进，对公借力集团、厚积薄发；两者关注点都将是“重质不重量”。

　　未来业绩动能主要来自信用成本小幅下降和息差韧性更优。预计未来信用成本小幅下降，基于：①不良历史包袱基本出清，新投放贷款专注重点行业，资产质量优异，保守估计未来对公业务信用成本向同业均值回归，逐年下降；②共债风险发酵至后期，零售业务信用成本继续上升，但幅度放缓。资产端固定利率贷款占比高是平安银行息差韧性的已知优势，未来应更多关注负债端存款占比提升，和定期存款成本率的相对优势。预计未来三年业绩增速15%左右，盈利能力逆势稳中有升。

　　风险提示：零售转型深化进展缓慢，对公业务发展不及预期。