对公挑起大梁,经营韧性呈现
公司于4月20日发布2020年一季报,Q1归母净利润同比+14.8%,增速较2019年+1.2pct,业绩超出我们预期。平安银行对公业务在疫情中成为中流砥柱,为其保持较好的盈利表现奠定了基础。我们预测2020-22年EPS1.64/1.89/2.19元,目标价15.50~17.82元,维持“买入”评级。
规模扩张继续提速,息差略有收窄
一季度ROA为0.85%,同比-1bp;ROE为11.50%,同比-65bp。总资产、贷款、存款同比增速分别为17.1%、19.1%、12.2%,较2019年末+1.9pct、+2.8pct、-2.3pct。净息差为2.60%(2019年全年及Q4均为2.62%)。单季生息资产收益率环比-3bp,主要拖累项为投资、票据贴现(收益率分别环比-18bp、-22bp)。负债端也呈现改善趋势(单季成本率环比-1bp),同业负债是核心驱动力。存款成本率略有反弹,环比+2bp,主要受个人定期驱动。公司加大结构性存款营销力度,结构性存款较上年末增长21.2%。
资产质量整体稳定,对公和零售分化
3月末不良贷款率1.65%,季环比持平;拨备覆盖率200%,季环比+17pct,信用减值损失同比+22.6%,仅略快于PPOP增速(+19.4%)。对公不良率降低冲抵了零售不良率上升,信用卡、新一贷、汽融不良率分别较上年末上升66bp、29bp、33bp,疫情影响呈现。对公贷款不良率较上年末-48bp至1.81%,一方面由于对公贷款规模增长,另一方面由于清收力度加大。潜在风险指标继续改善,逾期60+偏离度92%,较上年末下降4pct。资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.27%、9.20%,分别较上年末+1.05pct、0.09pct,2月25日300亿元永续债的发行充实了资本实力。
三大战略形成合力,应对疫情更从容
“科技引领、零售突破、对公做精”在应对疫情中形成了合力。对公为中流砥柱,Q1新增贷款91%为对公(含贴现),对公投放奠定了量增基础。零售更专注于中高端客户,私行客户数、AUM较上年末增长7.7%、9.8%,分别快于零售客户数、零售AUM增速6.1pct、2.0pct。科技引领作用呈现,Q1科技条线累计响应需求数同比+20%以上,口袋银行APP注册用户数较上年末增长7.5%;Q1口袋财务交易笔数同比+92.8%,交易金额同比+126.4%。理财转型加快,净值型产品占比达到52.7%(上年末43.6%)。
目标价15.50~17.82元,维持“买入”评级
鉴于疫情全球蔓延带来的不确定性,我们预测公司2020-22年归母净利润增速13.2%/15.1%/15.5%(前次15.2%/15.9%/16.7%),2020年BVPS15.50元,对应PB0.84倍。可比上市股份行2020年Wind一致预测PB0.63倍,公司作为战略布局前瞻、对公和零售板块协调性强的股份行,估值可参考龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB1.26倍),我们给予2020年目标PB1.00~1.15倍,目标价由20.18~20.96元调整至15.50~17.82元。
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。