平安银行依托集团资源优势，零售转型成效显现，零售板块收入和税前利润贡献度已过半。同时随着公司对公业务调整逐步，存量资产质量包袱减轻，基本面改善明显，业绩表现持续向好。公司2019年提出“对公做精”战略，与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩表现向好，资本充足率提升。随着零售业务持续发力以及对公业务调整的逐步到位，公司基本面改善，业绩持续向好，2020年1季度营收和净利润分别同比增16.8%、14.8%。公司过去资本充足率偏低，约束资产规模扩展速度。2019年成功发行260亿可转债，及时补充资本金并且加强资本精细化管理，2020年1季末核心一级资本补充率为9.2%，支持公司业务规模的稳健扩张。

　　零售转型突破，对公协同发展。平安银行自确定零售转型的发展战略以来，依托集团资源优势、广泛的分销网络、完备的综合金融产品体系和金融科技运用，零售发展势头迅猛。2019年零售业务对全行带来的收入和净利润贡献度已过半（2019年为58%、69%）。公司2019年提出“对公做精”战略，利用集团综合金融优势实现突破，2019年对公存、贷款规模分别较2018年末增长11%、15%。

　　资产质量包袱减轻，风险抵御能力增强。平安银行过去对不良占比较高的对公业务进行了调整优化，减少高风险行业敞口余额并且退出部分高违约率行业。随着公司的业务调整，资产质量存量不良包袱减轻，资产质量表现稳定，公司1季度不良贷款率为1.65%，与2019年末持平；关注类贷款占比较2019年末下降0.08个百分点至1.93%。公司不断加强风险抵御能力，1季末逾期60天/90天以上贷款拨备覆盖率为210%/258%，较2019年末增加28.56/34.88个百分点。

　　估值

　　考虑到疫情对零售业务的影响以及息差收窄压力，我们小幅下调平安2020/2021年EPS至1.63/1.83元（原为1.66/1.90元），对应净利润增速为12.5%/11.8%（原为14.1%/14.6%），目前股价对应2020/2021年市净率为0.96/0.88x。平安银行具有集团资源优势，业绩表现向好，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫情反复零售资产质量恶化超预期。