核心观点

　　平安银行战略定位清晰，资源禀赋显著，科技能力突出，正逐渐从商业银行业务的转型学习者向创新金融业务的引领者迈进。维持“增持”评级。

　　营收保持稳健增长，业绩高于市场预期。平安银行2020年前三季度归母净利润同比-5.2%（上半年同比-11.2%），业绩增速好于市场预期，主要得益于信用成本节约。收入端，前三季度营业收入同比+13.2%（上半年同比+15.5%），保持稳定增长。成本端，成本收入比同比下降1.9pcts至27.5%，拨备计提节奏放缓，资产减值损失同比+32.3%（上半年同比+41.5%），单季度资产减值损失159.0亿元（Q1/Q2分别为159.3/225.6亿元）。

　　资产扩张积极，息差小幅收窄。2020年前三季度公司净利息收入同比+13.4%（上半年同比+15.3%），保持较快增长。量的方面，公司资产投放策略保持积极，三季度总资产环比+4.0%（Q1/Q2分别+4.9%/+1.1%），新增资产主要投向信贷领域，贷款及债券环比分别+3.4%/-1.6%。公司持续加大零售信贷投放，三季度零售贷款环比+5.8%（Q1/Q2分别+0.8%/+3.6%）。价的方面，贷款及同业资产收益下降较快，单季环比分别下降32BP/20BP，带动资产收益环比下降22BP，降幅高于负债成本（环比降12BP）。监管引导融资成本下行环境下，预计息差仍有收窄压力。

　　手续费收入改善，投资收益波动。前三季度公司非息收入同比+12.9%（上半年同比+15.9%）。（1）手续费收入快速回升：单季手续费净收入环比大幅增长24.8%，随着疫情影响消退，中间业务稳步恢复。（2）投资收益波动：前三季度投资收益及公允价值变动损益合计同比+9.6%（上半年同比+48.2%），市场利率波动下投资收益有所下降。

　　零售转型持续推进，私行业务快速发展。报告期内，（1）基础零售客群夯实：公司零售客户数达到1.04亿户，零售客户AUM达2.49万亿元，较年初分别增长6.8%及25.5%，增长节奏保持平稳。（2）私行规模快速扩张：私行达标客户AUM达到1.05万亿元，较年初增长43.0%，单季增长1264亿元（Q1/Q2分别增长719/1172亿元），规模增速快于整体零售客群。（3）消费金融持续恢复：三季度信用卡交易额环比提升10.1%，“新一贷”投放量环比增长8.5%。

　　资产质量改善，风险抵补能力充足。账面不良下降，公司Q3不良率较上半年末下降33BP至1.32%，零售资产质量改善明显，信用卡及“新一贷”不良率分别下降10BP/41BP。逾期60+/90+偏离度分别为94%/84%，风险认定标准保持严格。拨备覆盖充足，公司拨备覆盖率较上半年末上升3.36pct至218.29%，逾期60+拨备覆盖率达到226.29%，潜在风险应对能力良好，拨备计提节奏有望保持平稳。

　　依托集团资源，运用科技思维，转型银行业务。（1）综合经营卓有成效。前3季度银行依托集团资源新增投融资项目规模3,593亿、同比+143.6%，团体客户存款日均余额1,404.97亿元，较上年+135.6%。（2）科技思维引领业务。创新互联网平台+B/C端的一体化服务，构建生态闭环，互联网支付结算服务平台前3季累计交易额达6.21万亿，同比+125.8%；“平安好链”供应链融资平台，1-9月累计交易量350.95亿，同比+46.2%。我们认为，平安银行依托独有的集团资源，叠加深入的科技思维，在创新金融业务方面，有望引领行业，实现跨越式发展。

　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

　　投资建议：平安银行战略定位清晰，资源禀赋显著，科技能力突出，正逐渐从商业银行业务的转型学习者向创新金融业务的引领者迈进。2020年，受行业政策及监管条件约束，预计公司4季度仍将保持审慎经营思路。展望2021年及以后，预计创新发展将推动公司业务模式深化转型，带来收入可持续增长动能；叠加拨备计提思路从审慎转向稳健，带来业绩高确定性增长空间。我们小幅上调公司2020/21年EPS预测至1.31/1.44元（原预测1.21/1.35元），当前股价对应2020年1.18xPB，维持“增持”评级。