投资要点

　　公司2016年实现净利润226亿，同比增长3.36%。（1）收入端仍保持快速增长，全年实现1077亿（同比+12%），其中利息净收入和非息收入增长趋势均保持乐观，同比分别增11.6%和13%；（2）费用方面管控良好，成本收入比同比下降5.34pcts至25.97%，叠加营业税金及附加大幅下降（-48.36%）因素，公司拨备前营业利润大幅增长28.5%；（3）风险方面下半年不良暴露明显加快，同时加大核销处置和拨备计提以积极应对，不过也导致信用成本大幅上升，对利润拖累明显。

　　利息净收入保持乐观增长，存款活期化带来的成本节约是关键因素。公司全年利息净收入同比增长11.6%，其中利息收入和利息支出增速分别为-2.26%和-16.72%。规模方面，保持积极扩张态势，且相对高收益的资产仍是重要配置方向，全年生息资产同比增17.14%（增长主要体现在Q1和Q4），分资产类别看：（1）贷款贡献最大增量2597亿（+21.35%），其中增量主要来自对公贷款（+1597亿），零售贷款则增998亿，主要投向按揭和信用卡；（2）投资全年增加1636亿（+27.2%），主要是增配了非标资产和地方政府债券；（3）同业方面前三季度（尤其是Q3单季）明显收缩，但Q4却又大幅增加配置，全年同业资产减少298亿（-9.82%），其中Q4单季增加623亿。价的方面，全年息差稳中略降，NIM同比降6BP至2.75%，若剔除营改增影响，推测净息差能够保持稳定甚至有所上升；息差仅小幅下降主要来自利息支出的节约，其中存款活期化是关键因素，2016年末活期存款占比达41.52%（同比+9.88pcts）。

　　非息收入贡献度继续提升，得益于零售战略有效推进，银行卡和理财业务是主要贡献。公司非息收入同比增长13%，占营业收入的比重同比上升0.25pct至29.06%，其中手续费及佣金净收入同比增长17.35%。公司零售战略积极推进，已初见成效，对中间业务收入产生显著贡献：（1）银行卡收入大幅增长34.7%，其中信用卡流通户数增长29.8%、交易金额增长38.9%；（2）理财业务收入同比增41.3%，其中理财产品余额同比增长24.9%达到9264亿；（3）代理及委托收入同比增长33.97%。

　　下半年明显加快不良暴露，同时加大核销力度并保持积极的拨备计提来稳定风险应对能力，预计未来信用