不良贷款率下降0.42%。根据公司一季度末数据,公司贷款余额为2341.16亿元,不良贷款率为5.15%。该15亿贷款和解协议生效后,假设暂不考虑5亿元坏帐的核销,公司不良贷款余额由120.67亿元降至110.67亿元,不良贷款率由5.15%降至4.73%。
在城建东华和解协议履行完结后,公司与北大青鸟将转为正常的客户关系。我们认为公司与北大青鸟的合作是双嬴的:首先是北大青鸟公司目前正在承建的北京东直门商务广场项目所处位置良好,未来可预期收益良好。我们无论从房地产开发项目,还是从商业物业项目的角度理解,对该项目投资回报率的预期是稳定的;其次,北大青鸟自公司获得贷款的利率仅上浮10%,这一价格远低于目前房地产开发公司向银行贷款的定价;再次,公司解决了最大的一项不良贷款案,不仅部分减轻了公司拨备的计提压力,也为以后的债权追讨提供了可资参考的解决方案。
利于权证行权,提高核心资本充足率。公司该项和解协议生效的另一重要意义在于稳定股东预期,有利于认股权证的行权。公司发行的10434万份权证将于5月16日至6月27日行权,行权价每股19元。按今日收盘价(27.26元)计算,权证价值已基本满足股改停牌日前流通股东所要求的平均股改对价,权证已具备行权价值。如公司股价能够持续稳定在此价格之上即可确保本期权证的完全行权,预计公司可获募集资金19.82亿元,核心资本充足率将由一季末的5.71%上升至6.52%。如公司年内能够完成通过次级债券等方式对附属资本的筹集,年末资本充足率达到监管标准的可能性较大。 维持“中性”的投资评级。由于公司盈利增长的不确定性因素在于资金来源及付息成本的控制。特别是付息成本的控制是我们对公司的担忧之所在,故维持“中性”评级。