投资要点：

　　17年中报摘要：2017年上半年净利润126亿元，同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%，还原营改增同比增幅3.78%，净利息收入和拨备前利润，同比分别增长3.2%和11%；不良率1.76%，拨备覆盖率161%；核心一级资本充足率8.13%。

　　点评：零售改革持续推进，存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决，贷款、收入等均增长较快，贡献提升。对公业务持续调整，存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓，规模增长趋缓，息差承压，中收微降，略低于预期，拨备高位持续。

　　目前公司估值在股份行中仅低于招商银行，公司17年PB0.90X，18年PB0.97X（剔除商誉和无形资产），零售转型最优标的，给予17年PB1.07X，BVPS为11.13元每股，对应目标价11.90元，维持“增持”评级。

　　规模增长较慢，零售转型坚决。①17年上半年生息资产增长略缓，较上年增长5%，贷款增长8%。2季度规模增长3.4%，贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债，存款较年初微降0.5%，同业负债增13%，债券发行33%，2季度情况类似。存款中定期增长较快，活期下降，揽存压力大。③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32和4.56个百分点，其中零售贷款增量占比达98%。零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%，对公贷款同比增速仅为0.26%。中期信用卡贷款2080亿，较上年末增长15%，汽车贷款余额1048亿，较上年末增长10.04%，新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。

　　17年上半年净利息收入同比增长3.2%，剔除营改增的影响后同比增长约7.2%，主要是以量补价。17年上半年净息差为2.45%，净利差为2.29%，存贷利差为4.13%，同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑，同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降，贷款收益率6.0%，同比下降了74BP，负债端同业负债3.27%，同比上升85BP，同业存单成本率3.79%，同比上升了64BP。

　　2季度息差承压，主要源自负债端压力。17年2季度单季净利息收入环比下降2%，利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据，2季度单季净息差为2.38%，环比下降15BP，主要原因：负债端利率上升较快较资产端更